记者丨闫硕

裁剪丨季媛媛 金珊 张明艳

在A股医药板块中，有“治痔一哥”之称的百大哥字号马应龙以痔疮药著称，永久以来其在痔疮药零卖市集占据约一半致使更高的份额。当中枢居品发明专利到期，公司怎样寻找增量，成为市集频年来抓续爱护的问题。

4月24日晚间，马应龙发布2025年年报，全年营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%，利润增速跑赢营收增速，盈利身手延续改善。但与2024年同期18.85%的营收增速比拟，面前的个位数增长彰着放缓，前三季度增速更仅为1.63%，市集对其是否照旧触达增长天花板的疑虑再度升温。

在利润改善的征象之下，怎样再行激活收入端，培植真的能扛起大旗的新址品，同期守住质地与合规底线，正成为马应龙无法侧观念命题。

营收起原单一

从举座财务数据看，马应龙2025年的事迹呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质地有所普及。全年公司完了计较举止产生的现款流量净额为6.00亿元，同比增长20.48%，计较性现款流改善彰着。

2025年，公司医药工业板块完了营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%，较上年提高0.74个百分点。其中，治痔类居品孝顺营收17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，是公司收入的主要起原。

这背后，是肛肠赛谈永久恰当的刚性需求。聚首国内多项大限度流行病学拜访效力，我国成东谈主肛肠疾病的举座患病率约为50%，其中痔疮手脚最主要的疾病，患病率也接近50%。依托品牌与渠谈上风，马应龙痔疮类药品永久稳居零卖市集龙头，长年占据约一半致使更高的份额。

有券商分析师曾指出，马应龙是称心渠谈和末端需求全要领的企业之一，具备永久良性成长后劲。马应龙居品价钱低廉，客单价低，关于患者来说是高性价比的品牌OTC；关于妥洽渠谈和药房末端来说，治痔药品的需求刚性，盘活快，马应龙关系居品亦然渠谈的现款流居品，是药房末端必备的常用药。

但痔疮类药品市集限度频年来增长并不太大，部分细分场景市集限度呈现下落趋势。摩熵医药数据自大，在获批用于“痔疮”的药品中，金鼎娱乐中国最新官方网址2020年至2025年，实体药店关系药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，其中2025年同比下落1.48%；线上药店则看护在2.5亿元足下；全末端病院销售额则从2020年的10.05 亿元下落至2025年的7.08 亿元。

在业内看来，尽管马应龙的居品市集占有率较高，但增长天花板已逐渐长远。市集更为谨防的是，治痔居品的营收占比仍处高位，公司事迹对单一品类的依赖有增无减。

产销端来看，2025年，其中枢居品马应龙麝香痔疮膏坐褥1.94亿支，销售2亿支，坐褥量和销售量分辩增长11.89%、22.57%，库存大幅下落55.75%。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比完了两位数增长，但坐褥端扩产幅度更大，最终二者库存量分辩大增458.36%、102.01%，异日需爱护这些居品的库存去化程度。

在中枢工业板块肃穆增长的同期，公司其他业务板块有所承压。2025年医药交易和医疗管事营收分辩为11.57亿元、4.18亿元，同比下落7.38%、6.92%。其中医药交易、医疗管事板块毛利率仅为8.33%、13.70%。

其中，医药零卖主要由旗下马应龙大药房运营，践诺以会员连续为中心的健康家运营模式，兼顾线上线下布局。2025年，受战略、市集神态等多因素影响，医药零卖行业处于深度调节期，大参林、老庶民等头部上市连锁药房已放缓扩展表率，A8体育直播官网转向门店精采化运营。

在此配景下，马应龙亦优化门店布局，“受门店调节影响，讲明期内医药零卖限度及净利润同比下落，关系风险赢得灵验处罚。”马应龙在财报中指出。但市集期待看到的是，放松调节之后，这些板块能否找到明晰的盈利改善旅途。

此外，本年一季度，公司完了营收10.12亿元，同比增长4.46%；完了归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%，营收、净利增速仍在低位踌躇。

寻找第二弧线

在治痔规模，马应龙虽为龙头企业，但也濒临着云南白药、华润三九、片仔癀等企业的竞争。何况，马应龙的独家居品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利已于2022年到期。专利陡壁重复主业增漫空间收窄，第二弧线成为决定公司中永久走向的关键变量。

马应龙屡次在财报中暗示，关系专利到期居品亦有其他外围专利保护，如原料制备方法、篡改剂型、活性身分检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，波及的传统工艺如水飞等操作具有一定本事门槛，波及的药粉研配工艺是藏匿的独家方法。

早在2024年，马应龙关系东谈主士便向21世纪经济报谈记者暗示：“除了在肛肠下消化谈药品、肛肠健康规模作念蔓延，公司还在眼部健康居品、皮肤药品和护肤居品规模抓续拓展，咱们但愿眼科药品增速能起来。”

2025年财报中亦强调，积极蔓延发展眼好意思康及皮肤健康，鼎力发展大健康产业。从肛肠健康规模到眼科，马应龙用的表述是“回首”。骨子上，公司创始于1582年，领先以眼药研发坐褥起家，领有“八宝名方”这一中枢本事财富。20世纪80年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠规模异军突起。在业内看来，如今回首眼科，更像是基于中枢配方身手的当然蔓延。但关系业务能否真的成长为营收因循，仍有不小的实践差距。

从增长数据来看，新业务确已初具限度。2025年，皮肤类和眼科类药品营收分辩为1.51亿元、4059万元，同比增长17.65%、1.93%。另外，2025年，大健康业务营收和净利润分辩同比增长30%和25%，增速远超公司举座水平。

具体到品类，聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年限度增速跳动70%；眼部好意思妆业务举座限度同比增长超30%，其中眼袋型眼霜单品冲突8000万元，眼纹型与重组胶原卵冷眼霜限度均超5000万元。多个单品跑出高增速，让第二弧线初露矛头。

但若将其放入公司近39亿元的营收大盘中揣摸，眼好意思康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要真的裁减对肛肠品类的旅途依赖，仍有长路要走。

与此同期，公司频年来居品性量管控缺陷激发平庸爱护。2025年3月，彭湃新闻曝光包括马应龙在内的多个足浴包品牌居品被检测出细菌严重超标，部分样本致使检出大肠菌群。这并非孤例，2020年公司旗下红霉素软膏因含量分歧格被国度药监局通报。

在业内看来，品牌的信任壁垒一朝被冲破，开发资本将数倍于短期事迹的亏本。后续在限度与合规之间建树更为刚性的抑制机制，是公司可抓续发展的要津。

合规风险不异拒绝冷漠。2025年3月，马应龙被央视曝光，其旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与“高价收药”“医保套现”等违法行径。在医保监管抓续收紧的大环境下，如安在体系层面筑牢防地，是公司必须直面的底线考题。

面前，肛肠健康规模仍是公司的基本盘，公司加快该规模更始药的研发，当今治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、运转规划三期临床，便秘化药1类更始药MC-001详情临床前候选化合物、参加临床前开发阶段。这些研发管线能否调度为有竞争力的新品，进而怒放新的增漫空间，尚需时代考据。

在主业触及天花板之前，让新业务真的扛起增长大旗，并在此经过中确保合规体系能经得起限度扩展的调查，是其下一阶段绕不开的要津命题。

（声明：著作内容仅供参考，不组成投资提出。投资者据此操作，风险自担。）

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